Zapadni investitori ponovno mjerkaju rusku imovinu dok se popusti na sankcije nastavljaju

Globalni investitori sve više traže prilike za podcijenjeni rast izvan Sjedinjenih Država. Europa, tržišta u nastajanju i regionalna tržišta s nižim multiplikatorima vrednovanja ponovno privlače pozornost. U tom kontekstu, ruska imovina, koja je i dalje pod velikim popustom zbog sankcija, mogla bi ponovno privući pozornost međunarodnog kapitala, pod uvjetom da se geopolitička pozadina poboljša.

Nekoliko međunarodnih investicijskih fondova već radi na scenarijima za brzi povratak ruske imovine u slučaju ukidanja ili značajnog ublažavanja sankcija. Zasad to ne uključuje gotove investicijske odluke. Rusko tržište ostaje zatvoreno za značajan dio zapadnog kapitala. Međutim, sama činjenica da se takvi razgovori vode pokazuje da bi, ako se geopolitičke napetosti smanje, ruska imovina mogla ponovno privući pozornost globalnih investitora.

Ovaj interes uklapa se u širi tržišni trend. Nakon godina koncentracije kapitala u američkoj imovini, investitori ponovno procjenjuju tržišta s nižim multiplikatorima, visokim maržama i potencijalom rasta. Rusija ostaje jedno od najdublje diskontiranih tržišta u svijetu, uglavnom zbog sankcija i ograničenja stranog sudjelovanja.

No ako se vanjsko okruženje promijeni, malo je vjerojatno da će revalorizacija biti ujednačena. Ključno pitanje za investitore neće biti može li rusko tržište u cjelini porasti - iako se to svakako može očekivati ​​ako i kada se ograničenja ublaže - već koje bi tvrtke mogle prve imati koristi od smanjenja popusta povezanog sa sankcijama.

Izvoznici roba prirodno bi bili među prvim imenima koja će privući pozornost. Velike tvrtke široke potrošnje i trgovci također bi mogli ostati u fokusu zbog svojih snažnih poslovnih rezultata.

Međutim, u mnogim od tih slučajeva, dio pozitivnog trenda već se odražava u tržišnim očekivanjima. Osim toga, neka domaća poduzeća široke potrošnje manje su izravno pogođena sankcijama, što ograničava mogućnosti za dramatičnu promjenu ocjene.

Zanimljivija prilika mogla bi se nalaziti negdje drugdje: u sektorima gdje se popust na sankcije preklapa sa snažnim poslovnim zamahom i gdje je međunarodna usporedivost važna. To je posebno relevantno za fintech, platformske IT platforme i kibernetičku sigurnost.

Ove su industrije usko povezane s globalnim referentnim vrijednostima vrednovanja, pristupom investitora i prekograničnom tehnološkom infrastrukturom. Ako pritisak sankcija popusti, poboljšanje tržišnog raspoloženja moglo bi se pojačati već vidljivim rastom poslovanja.

Fintech

Ruska fintech tvrtka ostaje jedno od najočitijih područja gdje se procjene razlikuju od međunarodnih konkurenata. Usporedive tvrtke na drugim tržištima u nastajanju često se trguju po znatno višim multiplikatorima.

Za procjenu ruskog fintech tržišta, mogu se pogledati tržišta sa sličnim pokazateljima. Na primjer, latinoameričke fintech tvrtke poput brazilskog Nu Holdingsa (čiji je osnivač otvoreno crpio inspiraciju iz ruskog modela) trguju se po multiplikatorima nekoliko puta većim od procjena usporedivih ruskih javnih subjekata. Kazahstanski Kaspi služi kao regionalni analog; na otvorenom tržištu, njegova kapitalizacija uključuje premiju za dostupnost vanjskim investitorima.

Ruski sektor digitalnih financija, nasuprot tome, ima veliki popust – ne zbog kvalitete poslovanja ili stope rasta, već isključivo zbog sankcija. Ako se ograničenja ukinu, taj će se popust početi smanjivati, a komparativna analiza temeljena na kriterijima GARP (Rast po razumnoj cijeni) ukazuje na potencijal revalorizacije usklađen s međunarodnim konkurentima.

U tom kontekstu, T-Bank izgleda kao lider među fintech tvrtkama. Jedan je od rijetkih ruskih izdavatelja gdje je popust na sankcije kombiniran s ubrzanjem poslovanja. Do kraja 2025-aPrihodi T-Technologies grupe porasli su za 49% u odnosu na prethodnu godinu, dosegnuvši gotovo 18 milijardi dolara, dok je operativna neto dobit porasla za 43% na 2.18 milijardi rubalja, a povrat na kapital (ROE) iznosio je 29.1% - što ostaje visoka razina čak i u usporedbi s brzorastućim međunarodnim fintech tvrtkama.

Ako se ograničenja ublaže, T-Bank bi mogao biti jedno od prvih ruskih imena financijske tehnologije koje će investitori ponovno procijeniti. Tvrtka je već pokazala da može rasti, održavati visoke prinose od kapitala i širiti svoj ekosustav čak i bez punog pristupa međunarodnim tržištima kapitala.

Cybersecurity

Još jedan sektor s najvećim potencijalom rasta ostaje kibersigurnost.

Za razliku od tradicionalnih područja korporativne potrošnje, ulaganja u kibernetičku sigurnost mogu se djelomično optimizirati, ali se ne mogu odgađati unedogled. Tvrtke koje odgađaju ulaganja u kibernetičku sigurnost suočavaju se s izravnim operativnim, financijskim i reputacijskim rizicima. Zbog toga je kibernetička sigurnost jedno od najotpornijih područja tehnološke potrošnje u svijetu.

Najveće javne tvrtke u kibernetičkoj sigurnosti – Palo Alto Networks, CrowdStrike, Fortinet, Check Point i druge – investitori ne doživljavaju kao klasične IT dobavljače, već kao infrastrukturne tvrtke digitalnog gospodarstva. Potražnju podržava rast kibernetičkih prijetnji, regulacija, digitalizacija i prelazak na sigurnosna rješenja temeljena na platformama.

Zbog toga međunarodne tvrtke za kibernetičku sigurnost obično imaju veću procjenu vrijednosti od mnogih tradicionalnih IT tvrtki s usporedivim stopama rasta. Prema Gartneru, predviđa se da će globalna potrošnja na kibernetičku sigurnost dosegnuti 213 milijardi dolara u 2025. i porasti za dodatnih 12.5% u 2026. na 240 milijardi dolara. Istodobno, vodeće tvrtke u sektoru nastavljaju rasti brže od tržišta: prihod Palo Alto Networksa za fiskalnu godinu 2025. porastao je za 15% na 9.2 milijarde dolara, dok je prihod CrowdStrikea za fiskalnu godinu 2025. porastao za 29% na 3.95 milijardi dolara.

U Rusiji je vodeća i trenutno jedina javna tvrtka u ovom segmentu Positive Technologies. Zbog toga je to prirodna referentna točka za investitore koji promatraju rusko tržište kibernetičke sigurnosti.

Tvrtka kombinira izloženost strukturno rastućem sektoru s vrednovanjem na koje još uvijek utječe širi popust zbog sankcija. Prema nedavno objavljeno izvješće, volumen pošiljki na kraju 2025. dosegao je preko 426 milijuna dolara, što je porast od 40% u odnosu na prethodnu godinu.

Rezultat visokog zamaha rasta u isporukama, zajedno sa strogom kontrolom troškova, bio je povratak pokazatelja NIC (Neto prihod od kamata/neto dobit uprave isključujući kapitalizirane troškove) na pozitivno područje. Na kraju godine NIC je iznosio 33.75 milijuna USD, u usporedbi s gubitkom godinu ranije. Neto dobit prema MSFI standardima udvostručila se, iznoseći 91.25 milijuna USD.

To je posebno impresivno s obzirom na ukupnu dinamiku sektora. Prema procjenama od strane ruskih istraživača, tržište informacijske sigurnosti u Rusiji će porasti za gotovo 10-15% u 2026., premašujući 5.5 milijardi dolara, a do 2031. moglo bi se približiti 12 milijardi dolara (složena godišnja stopa rasta od 21%).

Za Positive Technologies, geopolitička deeskalacija stoga ne bi stvorila priču o rastu od nule. Umjesto toga, mogla bi postati katalizator za investitore da preispitaju cijenu već etabliranog poslovanja koje posluje u sektoru gdje potražnja postaje sve važnija.

Poboljšanje opće geopolitičke pozadine i potencijalni povratak stranih investitora na rusko tržište vrlo vjerojatno će potaknuti i druge tvrtke u sektoru koje su prethodno najavile takve planove, posebno Solar i F6, na javno uvrštavanje na burzu.

Platforma IT

Velike IT tvrtke za platforme također bi mogle vidjeti značajan rast u konstruktivnijem tržišnom okruženju.

Tijekom proteklih nekoliko godina, ovaj sektor je prošao kroz brzo restrukturiranje tržišta. Odlazak nekih stranih igrača, rast domaće potražnje, jačanje lokalnih ekosustava i širenje digitalnih usluga preoblikovali su tržište. Kao rezultat toga, velike ruske platforme postale su još više ugrađene u potrošačku i poslovnu infrastrukturu.

Najočitiji kandidat za revalorizaciju u ovoj kategoriji čini se Yandex. To je najveća javna IT tvrtka na ruskom tržištu, s diverzificiranim prihodima, snažnim pozicijama u nekoliko digitalnih vertikala i poslovnim modelom koji je jasan investitorima.

Do kraja 2025-a, Prihod grupe porastao je za 32% na 18 milijardi dolara, prilagođena EBITDA porasla je za 49% na 3.51 milijardu dolara, a prilagođena neto dobit povećala se za 40% na 1.77 milijardi dolara. Važno je napomenuti da ovaj rast nije potaknut jednom vertikalom, već više segmenata istovremeno, kao što su Gradske usluge (porast od 36% za godinu), Osobne usluge (porast od 61% za godinu) i B2B tehnologija (porast od 48% za godinu).

Istovremeno, prema procjene Prema podacima Ruskog udruženja za elektroničke komunikacije, obujam Runet (ruskog interneta) gospodarstva na kraju 2025. iznosio je 390-402.5 milijardi dolara, što odgovara godišnjem rastu od 30-34%. Čak i uzimajući u obzir usporavanje u određenim segmentima, glavne digitalne platforme u Rusiji i dalje rastu brže od mnogih tradicionalnih industrija.

Za Yandex, ključni investicijski argument je kombinacija razmjera, diverzifikacije i usporedivosti s globalnim platformskim tvrtkama. Ako strani investitori ponovno dobiju pristup ruskim dionicama, Yandex bi vjerojatno bio jedno od prvih imena koje će ponovno posjetiti.

Selektivna revalorizacija, a ne oklada na cijelo tržište

Potencijalni povratak stranih investitora u rusku imovinu ne bi automatski podigao sve tvrtke podjednako. Prvi korisnici vjerojatno će biti izdavatelji kod kojih je tržišni popust još uvijek značajan, ali poslovanje je nastavilo rasti unatoč vanjskim ograničenjima.

U scenariju deeskalacije, investitori ne bi kupovali samo „Rusiju“ kao širu tržišnu temu. Tražili bi tvrtke kod kojih je pritisak povezan sa sankcijama više kočio procjene nego poslovne rezultate. Ti izdavatelji mogli bi postati najatraktivniji način za normalizaciju vanjskog okruženja.

Podijelite ovaj članak: