Visoka inflacija predstavlja nevolju za glavne središnje banke

Dok europsko tržište obveznica pada, predsjednica Europske središnje banke (ECB) Christine Lagarde (na slici) rekla je 28. lipnja da će središnja banka u petak započeti s programom otkupa obveznica kako bi obuzdala moguće dužničke krize. ECB razmatra zadržavanje "fleksibilnosti" u svojoj alokaciji ponovnog ulaganja u svoj golemi portfelj kupnje obveznica vrijedan 1.7 trilijuna eura dok istovremeno pokreće novi program za stabilizaciju tržišta. Također radi na novom alatu za kupnju obveznica za rješavanje takozvane "fragmentacije". Lagarde je rekla da će alat omogućiti porast stopa "koliko god je to potrebno" kako bi se nadopunila stabilizacija inflacije na ciljanih 2%. Položaj ECB-a kao "kupca posljednje nužde" u određenoj je mjeri ublažio rasprodaju europskih obveznica, a prinosi državnih obveznica nekih zemalja s visokom zaduženošću su pali, piše Wei Hongxu.

Prema odluci ECB-a da podigne kamatne stope u srpnju kako bi se suzbila inflacija, njezin predloženi program kupnje obveznica, iako ublažava moguću krizu na tržištu obveznica, zapravo je u suprotnosti s njegovim neposrednim monetarnim stezanjem. Istraživači u ANBOUND-u istaknuli su da se monetarna politika ECB-a, slično onima koje provode Federalne rezerve i Banka Japana (BOJ), također suočava s izazovima koji dolaze. Uz visoku globalnu inflaciju koja sužava prostor monetarne politike, dilema između inflacije i zaposlenosti postaje sve češća. Ovo nije dobra vijest za globalno gospodarstvo i tržišta kapitala, budući da će proturječnost između gospodarskog rasta i inflacije još dugo mučiti glavne središnje banke.

Lagarde je rekla da će ECB ostati "fleksibilan" u pogledu reinvestiranja portfelja PEPP-a koje dospijeva 1. srpnja. "Osigurat ćemo da se očuva uredan prijenos našeg političkog stajališta u cijelom europodručju", rekla je. "Rješit ćemo svaku prepreku koja bi mogla predstavljati prijetnju našem mandatu stabilnosti cijena".

ECB-ovo inzistiranje na ulozi "kupca u krajnjoj nuždi" zapravo je izvuklo pouke iz europske krize državnog duga koju je pokrenula financijska kriza 2008. godine. Zbog sporog donošenja odluka ECB-a u to vrijeme i njezine nevoljkosti da promiče popuštanje, gospodarstva i financijski sustavi zemalja s visokom zaduženošću poput Grčke, Italije i Španjolske pretrpjeli su ogromne gubitke zbog dužničke krize. ECB je tada konačno pokrenuo kvantitativno popuštanje 2014. kako bi se nosio s dvostrukim prijetnjama deflacije i krize državnog duga u to vrijeme, što je stabiliziralo gospodarske i financijske sustave relevantnih zemalja. Ukupno, ECB trenutno kupuje više od 49 trilijuna eura obveznica, što je ekvivalent više od jedne trećine BDP-a eurozone. U posljednje dvije godine ECB je kupio više obveznica od svih dodatnih obveznica koje je izdalo 19 nacionalnih vlada eurozone, što joj daje golemu moć nad troškovima zaduživanja regije.

Budući da će se europsko tržište oprostiti od negativnih kamatnih stopa, nakon što ECB počne dizati kamatne stope, povećanje troškova zaduživanja neizbježno će donijeti nove faktore rizika na njegovo tržište obveznica. Posljedice rastućih kamatnih stopa neće uzrokovati samo gospodarski rast raznih zemalja koje se suočavaju s padom, već će vjerojatno dovesti i do nove runde neplaćanja duga. Tolika je cijena koju središnja banka mora platiti za svoje mjere protiv inflacije. Međutim, kao i kod Fed-a, tržišni ulagači jednako su skeptični da će ECB-ova politika pooštravanja biti učinkovita u borbi protiv inflacije. Trenutačno je razina inflacije u eurozoni dosegla više od 8%, što je više od četiri puta više od cilja ECB-a od 2%. Očekuje se da će najnoviji CPI podaci u eurozoni u lipnju dosegnuti rekordnih 8.5%. Visoka inflacija nije samo energetska distorzija do koje je doveo sukob između Rusije i Ukrajine, već i ograničenja prilagodbe opskrbnog lanca.

Ovi čimbenici znače da će razinu inflacije biti teško zadržati u kratkom roku i da će se brzo vratiti. Glavni ekonomist ECB-a Philip Lane rekao je da središnja banka mora ostati na oprezu u nadolazećim mjesecima jer bi inflacija mogla nastaviti rasti, a gospodarstvo regije moglo bi se usporiti zbog potrošnje. U međuvremenu, Morgan Stanley je naveo da se očekuje da će gospodarstvo eurozone skliznuti u blagu recesiju u četvrtom tromjesečju ove godine jer mjere potrošačkog i poslovnog povjerenja padaju zbog smanjene opskrbe energijom u Rusiji, dok inflacija ostaje visoka. Očekuje se da će se gospodarstvo eurozone smanjiti tijekom dva tromjesečja prije nego što se vrati na rast u drugom tromjesečju sljedeće godine, potaknuto rastućim ulaganjima. Unatoč rizicima gospodarskog usporavanja, još uvijek se očekuje da će ECB povećati stope na svakom sastanku do kraja godine, što će kulminirati povećanjem na 0.75% u prosincu, s obzirom na stalno visoku inflaciju. Međutim, ako se gospodarski izgledi znatno pogoršaju, ECB bi nakon rujna mogla prestati s povećanjem kamatnih stopa. To zapravo pokazuje da središnja banka nema puno učinkovitih sredstava u uvjetima visoke inflacije. Može samo usvojiti pristup korak po korak i prilagoditi se između inflacije i recesije.

Takva situacija događa se iu Sjedinjenim Državama i Japanu. Fed je također suočen s proturječnim izborom inflacije i recesije, dok BOJ treba razmotriti niz učinaka promjene svoje politike popuštanja. Situacija u Japanu donekle je slična onoj u ECB-u jer je središnjoj banci teško stegnuti svoju valutu smanjenjem svoje bilance. Nakon što je japanski jen nastavio padati, razina inflacije premašila je cilj od 2% za redom, što je BOJ dovelo u tešku poziciju. Ako se politika popuštanja koju zagovara Abenomics prekine kako bi se uhvatila u koštac s inflacijom, to će dovesti do povećanja prinosa japanskih državnih obveznica, uz kolaps mjehura japanske burze. Budući da se Japan kao cjelina suočava s dosad neviđenom razinom zaduženosti, nije optimistično da si japanske tvrtke mogu priuštiti povećanje kamatnih stopa. U isto vrijeme, BOJ je akumulirao velik broj državnih obveznica i rizične imovine. Nakon što se bilanca smanji i proda, to će pojačati rasprodaju na tržištu kapitala, uzrokujući tako krizu tržišta kapitala koja će utjecati i na dionice i na dugove. Ova kriza, posebno dužnička, izazvat će fatalan šok i utjecati na gospodarstvo.

Oglas

Ta je mogućnost također razlog zašto se ECB još uvijek bori da zaustavi kupnju obveznica čak i ako je odlučna povećati kamatne stope. Relativno, zbog posebne uloge američkog dolara u međunarodnoj valuti, Fed se ne susreće s većim rizicima kada diže kamatne stope uz smanjenje bilance, već je u relativno aktivnoj poziciji. Međutim, Fed se također suočava s rizikom recesije uzrokovane ubrzanim pooštravanjem politike. To je slično situaciji s ECB-om i BOJ-om. Uravnoteženje inflacije i ekonomske stagnacije bio bi glavni izazov s kojim se suočavaju velika gospodarstva, a to je također dilema s kojom se moraju suočiti glavne središnje banke u svijetu.

Zaključak konačne analize

S obzirom na visoku razinu globalne inflacije, glavne središnje banke u svijetu nastoje usvojiti politiku pooštravanja. No, proturječnost između inflacije i gospodarskog rasta, kao i iz toga proizašli problem duga, sve više dolazi do izražaja. Pod tim proturječjima, središnje banke općenito se suočavaju s dilemom da dok je prostor za monetarnu politiku sužen, poteškoće politike su se povećale. To također znači da su te središnje banke u neugodnoj situaciji neuspjeha monetarne politike, te da se globalno gospodarstvo treba dugo nositi s prijetnjom stagflacije.

Podijelite ovaj članak: